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近日以来中美股市同时出现了奇观，这边是茅台暴涨，市值从10天前的7000亿变成了8000亿人民币。那边是谷歌和亚马逊等科技龙头暴涨，谷歌市值超过了7000亿美元，与全球市值第一的苹果差距进一步缩小。

看客说要是反过来该有多好呀——美国有一只来自阿拉斯加白酒股屡创新高,中国有一家深圳或北京的科技公司市值登上世界之巅。暖风熏的游人醉,直把杭州作汴州。

或许每个人都该思考一下，为什么我们股市最大的明星是一家酒厂？

茅台不仅是白酒

有人说，TMT的真谛，其实就是“Tencent & Mao Tai”（腾讯和茅台）；还有人说，我们已经进入了“茅房时代”，要么赶紧把货币换成砖头，要么抓紧把货币换成茅台。

和其它“国粹”不同，白酒（中式烧酒、高粱酒）常常被外界误解为中华传统。这种直到清末都主要由底层劳力消费的酒精饮料，从来没在中国饮酒史上占据过主要位置，历史上真正的国酒是黄酒。《清诗铎》中有云“黄酒价贵买论升，白酒价贱买论斗”，无论大江南北，上流社会的饮酒时尚是喝本地生产的黄酒，只有穷人才喝烧酒。

然而伴随着清朝治理黄河，大量高粱被种植出来无处消解。人们不爱吃，却发现拿高粱蒸馏酒口感比其它粮食好，且价格便宜，“于是民间不得不以岁收所入，烧造为酒，变易银钱。”在其后的岁月中，战火中断了黄酒的运输线和生产力，而烧酒却体现出了生产、运输、贮藏等全方位的优势，而且这种高度酒一杯就醉，比喝黄酒便宜多了。

随后，由于民国政府迁都重庆，爱喝花雕的名流贵族也不得不屈尊品尝“大曲、茅台”，并将其推广至京沪粤。而红军路过茅台镇时，更是解放了土豪家里的坛坛罐罐，装满军用水壶，甚至直接倒进脸盆泡脚。因此建国后，茅台便自然被定义成“国酒”。直到今天，当吴战狼在银幕上举着茅台对瓶吹，凭酒量放倒黑人兄弟时，那种“烈性奢侈、吾国门面”的复杂品牌意识，依然浓重而有效。

不难看出，白酒不是什么名贵酒，更不是什么“中华传统”。只因特殊历史环境与经济条件所限，因而流行起来。不过这倒好理解了，一瓶成本不到50元的飞天茅台，能够卖到1299一瓶，不仅不打广告，还限价限购，那么价格中一定包含了很多“口感、气味、工艺、品质”以外的因素。

郑褚曾经和五岳散人打过一个赌，以普通人的感官，是根本无法分辨“阳澄湖大闸蟹”和其它螃蟹的。双方以视频直播的方式进行试吃测试，结果五岳散人在十组不同螃蟹中，只有两次正确指出哪一只螃蟹来自阳澄湖。

几乎可以同样推断，拿茅台和其它同档次的酱香型白酒进行双盲测试，普通人也基本很难分辨出区别——1984年全国第四届评酒会上，就有些评委无法分辨郎酒和茅台的区别，业内专家尚且如此，普通人就更别提了。

如果某产品并非天生名贵，又没什么无法复制的后天技艺，也不处在一个禁止竞争的行业，竟然还能卖出远超行业平均水平的溢价……只能认为，茅台有着远超那瓶酒精饮料的产品价值。

硬性通货指标

茅台的真正价值是什么呢？

为什么在上文的段子里，TMT是腾讯和茅台？因为茅台的确是社交产品，而且在线下社交场景中，是高消费群体的一类社交刚需。

早在十年前，就有人质疑过，“现在的年轻人都不喝白酒了”。实际上，这样的论调在哪个国家都有，可以说任何时期的年轻人对烈酒的消费量都不算高。然而随着年轻人的年龄增长，这样的情况会迅速变化——

根据李镒冲等人所著《中国2012年18~59岁就业流动人口饮酒现状分析》可见，随着年龄增长，男性无论是饮酒率、饮酒量（绝对酒精含量）、还是超量饮酒（应酬场合）都呈明显上升趋势。

五粮液集团公司党委书记、董事长李曙光告诉记者：中国人在25岁之前以饮低度酒为主，25到30岁时饮用的白酒度数逐步增加，35岁以后随着年龄、阅历以及对中国文化理解的加深，其饮用的白酒度数会增加，55岁以后又呈递减趋势。

其实李董事长说得太含蓄了，所谓“对中国文化理解的加深”，实际上就是指这些高度数兴奋剂是酒桌上最好的社交工具。之所以是白酒而不是黄啤红成为商务政务主要用酒，就是因为白酒可以使人迅速进入兴奋状态。在商务政务活动中，人们时间宝贵，寻求迅速消除陌生感，进入易沟通状态。即便不是为了谈合同，劝对方喝下53度或更高度数的白酒，也彰显劝酒者的社会地位，验证对方的服从性——很多中国家庭在节假日都会上演这样的戏码。

雪球创始人、福建人方三文曾经问过一位做茶叶生意的亲戚，在中国做茶叶生意最大的难点是什么。亲戚说：“你请人喝一瓶或送人一瓶茅台，对方知道值1000块；而你请人喝或送人一盒1000块钱的茶叶时，对方总是将信将疑。”

买房不如买茅台？

1980年，飞天茅台实际价格20元，全国平均工资每月47元，每月工资可买2.5瓶茅台。

1990年，飞天茅台零售价200元，全国平均工资每月200元，每月工资可买1瓶茅台。

2000年，飞天茅台零售价220元，全国平均工资每月800元，每月工资可买4瓶茅台。

2010年，飞天茅台零售价1000元，全国平均工资每月3000元，每月工资可买3瓶茅台。

2017年，飞天茅台零售价1300元，全国平均工资每月6000元，每月工资可买近5瓶茅台。

2017年已经是茅台上市以来，普通人最能喝得起且买得到茅台的年代了。而茅台由于同时具备消费品、收藏品、投资品的属性，价值自然也水涨船高。在满足这一切需求的同时，却并不需要茅台增加什么成本。

茅台，就属于投资者最喜欢的那类公司——把管理层都换成狗，也不会影响公司价值。

总结一下，茅台早已不是酒，而是中国最好的30—60岁男性线下社交工具，同时也是消费升级红利的高端收割器，牢牢掌握着6000亿白酒市场的龙头位置。

其实购买茅台股票跑赢房价并不难，如果你从2007年持有茅台到现在，股价上涨了1400%，而作为北京比较标志性的疯涨楼盘，望京的上京新航线社区从2007至2017这十年间，也不过上涨了1110%。（难的是，面临那么多次政策变动，估计没几个人敢拿这支股票十年）

茅台本轮涨势的起点，是2013年底2014年初。

如果投资者从2014年持有至今，那么实际上他赚了两部分钱——

一是业绩增长带动的股价上涨，这很好理解（TTM净利润上涨0.7倍）；

二是2012年反腐政策及塑化剂风波导致估值偏低，后来修复的幅度（TTM PE上涨2.87倍）。

很明显，投资者赚的主要就是估值修复的钱。即是说在今年之前，茅台的股价上涨，主要是补齐之前受到的伤害。

从行业来看，白酒行业目前总体规模（销量）已经趋于平稳，未来将是存量博弈下的内部结构升级和集中度提升。由于白酒的地域特性，导致白酒企业不可能像啤酒那样轻松兼并整合，囿于制作流程等原因，茅台的产量也无法瞬间上一个台阶。因此茅台的销量上涨必然是个平缓的过程。经历了多次限酒令之后，茅台似乎也不再那么惧怕消费层面的政策变幻。

那么未来的茅台是否还有这样估值修复的机会，下个周期又需要多久才能来到，恐怕又是件考验耐心和恐惧感的事情了。

坚硬的泡沫

茅台究竟有没有泡沫？茅台彻头彻尾就是一个泡沫，用经济学的话说叫做“一种货币现象”。茅台市值超过了中石化，几乎相当于两个中国神华。你去问问巴菲特，如果允许他用3000亿人民币买其中一家，那么他会选谁？

茅台酒的储量产量有限，也没有什么技术创新之类的推动力，茅台的估值就建立在一个简单的假设之上，那就是越来越多的中国人开始喝茅台，所以茅台不仅不愁卖，而且物以稀为贵，价格还会越卖越高。

但这个假设显然是不成立的，对于消费品的生命周期，7-Eleven的创始人铃木敏文有个形象的比喻：

商品的生命周期从“富士山型”转向“茶杯型”，再到现在的“铅笔型”。翻译一下，就是消费品流行兴起的速度越来越快，消失得也越来越快。

如果这个类似“喝茅台得永生”的神话假设不成立，那么茅台的高增长就是不可能持续的，自然也就不可能维持超过30倍的动态市盈率。但是在较长时期内，茅台股价依然大概率会上涨，既然是如假包换的泡沫,那为什么还可能继续上涨呢?这是因为茅台是一个坚硬如铁的泡沫。理由主要是如下3个效应:

1、技术周期断档效应。A股完美错过了互联网技术周期，腾讯阿里这些新经济龙头无一例外都到国外上市去了。整个市场没有代表现阶段主导性技术的增长龙头带动，茅台至少盈利丰厚，增长迅猛。如果A股不仅有腾讯阿里，还有谷歌亚马逊，那么茅台至多是一个小家碧玉而已。

2、价值落差效应。就是说，市场上有价值的明星企业太少，前几年连一个一毛钱不值的乐视网都能成为创业板龙头，何况货真价实、人见人爱的茅台酒呢？

3、产业寡头效应。中国经济已经走过了野蛮生长的创业期，各行各业都开始形成了寡头，这是产业演化的必然，是好事，无意义的竞争消耗将大幅减少，价值创造将大幅提高。寡头效应长期未被市场觉察。地产龙头万科的价值被低估了那么久，最后还要一个野蛮人来帮大家壮胆，你说资本市场究竟是聪明人太多还是笨蛋太多？

远去的胜利

在互联网技术革命上，中国与美国几乎是同步的。美股的前5大市值股票FAMGA（脸书、苹果、微软、谷歌、亚马逊)，无一例外都是这次技术革命的受益者。没有石油公司，没有银行，也没有沃尔玛。正是这些股票的飞涨，不仅带着美股走出了金融危机，还带着美股创出历史新高。

既然如此，我们的股市怎么还会让茅台成为神股呢？

除了上文提到的腾讯阿里这些新经济龙头无一例外都到国外上市去了。这里却存在着一个中国特色和美国特色之间的显著区别：两个国家经济增长的模式不同，导致了股票市场的轮动机制也不尽相同。

简单来说，美国的经济是依靠供给来驱动的，中国经济是依靠需求来驱动的。美国重视硬件开发，中国重视互联网思维。说到底，美国的股市其实是“供给侧”股市；中国股市是“需求侧”股市。

假如苹果开发出新的一款手机，那么其股价会相应上涨；谷歌如研制出一个新的科技产品，其股价也会应声上升。股票市场的反应，是看这科技公司为消费市场提供了什么“新供给”和之前未出现过的创新产品。上市公司向市场抛出新的“供给侧”，会直接影响股票的走势。

而在中国，我们的指标是看公司满足了用户的什么需求、或者说创造了什么需求，有多少科技含量反而不那么重要。

比如，目前经济低迷、宅男越来越多，于是我们就大搞电商、大搞网络直播，满足其需求；饭局喝酒是社会普遍风俗，于是白酒板块就涨的很高，满足其需求。中证白酒指数今年收益率涨了69.5%，远远超过沪深300指数涨幅。医药板块也曾一度大涨，那大概是因为喝酒喝坏了身体，还得吃药……这些就是所谓的需求决定型经济。

说回茅台，本质上它就是全国最大的“需求侧”股票，而且是属于“供给侧”太小而给生生憋出来的一个巨大的“需求侧”。但中国经济目前也去到另一个极端，就是主动去适应、迎合各种“需求”的成分太多，真有干货的“供给”还比较少。所以这才举全国之力搞“供给侧”改革，试图要模仿美国的增长模式，改需求式增长为供给式增长，不过这个改革是需要时间和其他配套措施的。我们有理由相信，在未来的中国A股，会出现比茅台更好的价值投资选择。

刘昱珩／采编

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