一：渠道压货业绩造假

这几天年报季报发完了 ， 泸州老窖业绩亮眼 ， 正所谓人红是非多 ， 五粮液压货屯货 ， 老窖压货屯货 ， 白酒压货屯货 。 。 。 质疑声很很大 ， 2018年 ， 五粮液普五 ， 七代升级八代涨价100元 ， 经销商就提前屯一部分七代产品 ， 然后慢慢销 ， 到2022年才基本消化完 ， 2021年 ， 五粮液将五粮春收回自营 ， 并将五粮春升级二代 ， 换包装涨价 ， 经销商就屯了一些五粮春一代产品 ， 现在都还有2021年的一代五粮春在卖 ， 同理 ， 前几年1573频繁提价 ， 相信老窖的经销商只要头脑正常会屯一点在仓库慢慢卖 ， 一瓶都多几百利润呢 ， 商家是逐利的 ， 基本上不像股民讲太多情怀 ， 去年有人说看到有2021年的1573 。 就是正常现象 。

就跟人一样 ， 遇到饭菜好会多吃一点 ， 但是没人会吃到撑死 ！ 总之一句话 ， 假如五粮液提价100元 ， 市场上又能顺价卖出去 ， 肯定会没提价前屯点货 ， 如果像现在市场环境不好 ， 经销商会多屯货 ？ 会多帮厂家压货 ？ 经销商经销商是在经商 ， 又不是做慈善 ， 在股市 ， 个个觉得自己是个人精 ， 觉得白酒经销商是又傻又蠢 ！ 觉得又傻又蠢的才做白酒经销商 ， 又傻又蠢的才买白酒股 ？

二白酒跟银行

关于白酒跟银行的关系 ， 可以说任何一家白酒的背后都站着一家银行还站着当地政府 ， 要么是控股要么是参股 ， 最差也是合作伙伴 ， 茅台是贵州银行的二股东 ， 五粮液是宜宾银行大股东 ， 泸州老窖是泸州银行的控股股东 ， 五粮液年报中都披露在银行存款700多亿 ， 在宜宾银行存了100多亿 ， 宜宾银行推出了酒商货 ， 五粮液专用粮货款 。 酒企跟银行互帮互助 ， 有存有货 ， 有时候是一个正常商业行为 ， 有了互相合作伙伴关系 ， 五粮液的银行承兑汇票 ， 银行才会帮你开展这项业务 ， 不然人家图啥呢？

三：五粮液的毛利率、净利率与人工费用

经常有小伙伴问我 ， 五粮液的毛利率怎么才75.8% ？ ， 泸州老窖的88.3% ， 净利率44% ？ 五粮液有一部分收入里面是其它工业品 ， 比如玻璃瓶 ， 印刷包装箱塑胶制品等 ， 五粮液跟系列酒毛利率81 ， 净利率37.85 ， 主要是人工费用拉低了毛利率净利率 ， 五粮液有25118人 ， 工人工资总支出68.08亿元 ， 人均年薪27.1万元 ， 反观泸州老窖才3770人 ， 人工总支出5.59亿元 ， 人均年薪14.8万元 ， 差了一半 ， 如果五粮液能跟泸州老窖的薪资 ， 人员比例控制一样的话毛利率净利率绝对会高过老窖 ， 当然这是不可能的 ， 国企还是很赚钱的国企 ， 能降薪裁员 ？

四：白酒业绩造

假有很多股民是买垃圾股民企股买的多了 ， 总觉得白酒的业绩不真实 ， 是造假的 ， 我认为几个头部酒企都是国资委控股 ， 有什么动力去造假 ？ 最多是平滑一下业绩 ， 七个馒头 ， 上午弄三个 ， 下午说四个 ， 七个馒头总数要有才行 ， 如果凭空造假 ， 损害了企业形象 ， 特别是损害了品牌 ， 谁担得起这个责任 ？ ？ 谁敢担这个责任 ？

现在质疑最多的是老窖中高端酒 ， 销量才增长了1.24% ， 1573并没有大幅提价 ， 营业收入增长了20%净利润增长27.8% ， 肯定是假的 ， 其实很简单 ： 高端的1573放量增长 ， 改变了中高端的销量结构 ， 高端1573在2023年营收突破了200亿 ， 今年泸州老窖的业绩也有保障 ， 五粮液今年确定了控量挺价 ， 利好1573 。

五：泸州老窖会不会超过五粮液？

这几年泸州老窖业绩增长很快 ， 经常有朋友来问我 ： 五粮液会不会被泸州老窖反超 ， 我一般都回答万事皆有可能 ， 但是十年内几乎不会能 ， 除非五粮液发了重大事故 ， 真实情况是 ： 茅台跟五粮液的差距只会是越拉超大 ， 尾灯都看不到 ， 泸州老窖尽量保持不被拉大距离 ， 但是营收利润都是五粮液快过老窖 。 还有一个朋友经常给我留言 ， 老窖的滘龄特曲很能打 ， 五粮液的系列酒不行 ， 一个能打的都没有 ， 其实很多时候是种错觉 ， 老窖的特曲是原老窖的主产品 ， 口碑跟销量都很好 ， 据券商调研会上透露 ， 滘龄 、 特曲都有20+亿以上的业绩 ， 不过五粮液的五粮春也不错 ， 据说去年卖了60多亿 ， 预测今后几年有可能做到100亿的大单品 。

六：泸汾洋今后谁能做上前三？

洋河现在基本上已经退出了前三争夺 ， 能争夺前三的就是老窖汾酒之间展开 ， 汾酒这几年势头也很猛 ， 有人觉得汾酒的可能性大 ， 我更倾向老窖 ， 茅五泸嘛 ， 更相信老窖的1573能做到三万吨的潜力 ， 五 、 六百亿的营收没问题 ， 高端的净利润整体比汾酒更好 。

（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐）