终端消费的波动带来了白酒周期，而渠道库存的存在，等于给白酒厂家加了一个杠杆，在白酒周期中放大了波动性。

散户乙老师对白酒的周期有深刻的认识，也有很多篇幅来讲解。我按照比如容易理解的顺序进行了摘选，和大家一起学习：

一、白酒周期回顾

历史上白酒的确是有周期的，这个周期表现在全国白酒的产量上。

有兴趣的朋友可以自己网上搜一下中国历年白酒产量，我查到最早是从1989年开始的，依稀记得1990年白酒产量是400多万吨，然后逐年增长到1998年的800万吨。然后又逐年降低到2004年的300多万吨。周期性还是很明显的。

当然，全国产量数字波动如此之大，就不仅是渠道库存的影响，更有大量酒厂趁周期向上外购基酒自己贴牌的产量重复计算。

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按照全国产量数据变化来看，这轮白酒周期应该从2016年已经开始向下了。

上一轮白酒从2004年的320万吨最低点开始，一直持续上升到2016年的1358万千升的顶点。然后开始下跌，一直到2020年的741万千升。2021年我估计这个数字可以持平，是否进入筑底阶段，还有待观察。

如果最近才通过观察白酒的整体销售并大呼小叫的得出结论：白酒已经进入下降周期。就并不是吹哨人，而是后知后觉。

二、周期形成原因

而对于白酒这类企业，你要对引起它的周期有一个起码的认识。

我的理解就是：白酒涨价的预期开始降低后，外加流动资金的趋紧，会导致渠道囤货的意愿降低，开始慢慢减少进货优先消化库存，这就使的经销商从厂家进货量减少，厂家的报表上出现利润增速减慢甚至降速。

一段时间后，渠道库存降低到一定程度，渠道的补货开始增加，就导致厂家报表增速开始提高，就形成了白酒的周期。

当然，这一现象的根源，是来自于终端消费出现的变化。

但喝酒人数的周期变化导致的终端实际销量变化，远远小于厂家报表体现出的周期变化幅度，因为它叠加了渠道清库存的部分，就放大了白酒真实消费的周期。

那么，白酒的所谓周期影响，主要就是清理库存。

一个品牌有十亿库存，对该白酒企业在这轮周期的影响就是十来亿。

这就是为什么每一轮周期后，白酒企业又是一条好汉的原因。

白酒周期对一个白酒企业影响的大头，其实就是累计的渠道库存数。

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林峰整个讲这一段儿话，其中有很多是对于白酒生意的理解，今天通过他详细的一讲，跟我之前对白酒的认知，其实是差不多的。第一白酒是周期行业，但是它这个周期波动这么大，其实来源于渠道和终端的囤货意愿。其实消费者消耗的波动并没有那么大，这个是我以前就是这么认为的，那么他这次也是这样认为。

五粮液也好，老窖也好，从他们掌握的终端消费者开瓶，其实并没有什么太大变化，去年卖100瓶，今年也卖100瓶，它并没有多大的变化，但是终端为什么不进货了呢？就是因为终端预期价格要跌，他预期价格要跌，他就先卖存货。终端把自己的存货先卖给消费者，那他就不用进货了。那么往年比如说他存了十瓶，他卖给消费者一瓶以后，他这个库存还有九瓶，他要从厂家再进一瓶填补，现在呢，他认为酒的价格要下跌，那消费者买一瓶以后，他剩九瓶，他就不着急进了，他就八瓶七瓶六瓶，他就往下卖。他预期未来白酒会降价，他就不着急进货，那么消费者消费了几瓶以后，终端只是把自己库存给他，他不补货，厂家的利润就体现不出来，这个销售额就体现不出来，其实它这个周期就是这样。那么等终端把货都清完了，他没有货了，消费者还要买，他这时就要进货了，这等于是出清了以后重新再进货。从厂家的角度来说，就是向上周期开始了，其实它就是这么一个过程。

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2013年是白酒的正常周期调整吗？回头看，当时的白酒产量依然向上走着自己的向上周期通道，并无拐点。2013年只是白酒周期上升期时遇到的突发事件。突发事件就是：塑化剂和八项规定。它的主要冲击就是名优酒。

2013年的调整为什么会如此惨烈？你可以脑补一下：大批经销商正在享受白酒上升周期带来的红利，毫无顾忌的囤积着未来还会不断涨价的货物。然后突然不计代价的紧急清货，唯恐砸在手里，更有很多经销商金盆洗手离开白酒行业。这一切都发生在很短的时间内。这就是为什么以往白酒周期没什么波澜而2013年惊心动魄印象深刻的原因。

三、本轮周期的判断和应对

说到这里，还要明确一下，既然这轮白酒周期下行在2016年已经明确了，那白酒“资深”人士嘴里的周期下行，其实指的是名优白酒。

我不知道名优白酒是否已经进入下行周期，也无从判断。

既然曾经持有白酒的“资深”人士根据蛛丝马迹固执的认为已经进入下行了，那我就全当进入了。

那就重点讨论下名优白酒的这轮下行会否真如“资深”口中耸人听闻的惨烈呢？

历史上所有名优白酒的经销商都有囤货的行为，不仅是这一次。

道理很简单：如果预期明年会涨价，今年都会尽量多进一点。这次囤货数量会是多少？没人说的清。呵呵，在我看来，这个数字其实没必要说的清。你看历史就行了，既然“囤货”行为历史上每次周期都有，而且都没什么大不了的，为什么害怕这次？

你不能用2013年那次当参照系，那次是特殊事件，这次周期并没有出现2013年的突发事件，为什么要认为它会和2013年那次惨烈呢？

我们应该和2004年那次正常的周期调整来比较。你可能会感觉这次渠道囤货量要大的多。你也别忘了，2004年GDP才20多万亿，现在都110万亿了，整个消费的体量比GDP增长的更大。

另外，2020年新冠疫情的出现，多少也会让经销商的囤货有所顾忌。2021年疫情会持续多久？也会让渠道留有后手。

2022年面对地产、经济等风言风语也会让他们有所准备。总之，风险来自于突如其来的猝不及防，比如2013年那次。而这次即使是周期也是市场有所准备下的正常周期。

所以，我觉得这次真的进入下行周期，不要用2013年吓唬自己，要用2004年那次做参考。

退一万步，真如2013年又怎么样呢？又不是没经历过。

当然，我讨论的是这轮“周期”对名优白酒本身价值的影响，而不是股市对股价的影响。名优白酒股价会不会经历双杀，我就不清楚，我也不猜测。

加油，兄弟们！

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我不是投资整体白酒的，我就并不关心整体白酒的周期情况。

我投资的是泸州老窖，而老窖的利润大头是国窖1573，它属于名酒，那我就只关心名酒的周期。

我曾经把早年名酒和整体白酒的产量做过统计，名酒的周期基本与整体白酒同步，只是波动更小，更平滑。而这次名酒的周期和整体白酒明显的不同步。

原因有二。一，2012～2013年名酒先后出现了塑化剂事件和八项规定。导致名优白酒的销售出现了剧烈的波动，基本上是渠道出清存货的一次彻底调整。二，随后在国家发展的大背景下，富裕阶层快速膨胀导致的消费升级。

这两个原因，导致这轮名优白酒首先是在上升周期时突然中断、出清，随后的消费升级又导致需求增大。

我看到有资深白酒人士，用白酒前30年的周期变化来预判这轮周期，我觉得就并不靠谱。

先不说改革开放三十年的巨大变化，就是把整体白酒与名优酒混在一起来谈也是不恰当的。你看洋河还有老白干基本都是跟着整体白酒的周期在走，而茅五泸就不是。

既然名优酒是受惠于富裕人群的增长，那富裕人群的数量是周期变化的吗？还是不断增长的？

想清楚这个问题，我们就会得出结论：名优酒的销量短期内有可能会受一些因素的影响，比如疫情、比如局部经济冷热交替等等短期因素扰动，会有一些同比或环比的波动，但绝不可能再次出现什么所谓的大周期。我个人认为，即使有周期，也比洋河的这轮周期调整幅度小。

从目前多地的经销商报告都很明确可以看到，受疫情影响，厂家不压货，渠道囤货也很谨慎，其实变相的也降低了周期风险。

另外，大家普遍担心的茅台巨量囤货会在周期出现拐点时倾销，导致价格崩塌，进而影响其他白酒。

呵呵，白酒的囤货很大部分在私人手里收藏无法对当期的销售造成冲击。另外，即使是囤积在渠道的茅台，他们也都很清楚，这是一个越放越好喝、越放越贵的东西，并不同于股市里融资买入的热门股，不需要有点风吹草动就夺路而逃，更不存在强制平仓。

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你对历史上白酒周期造成的影响有记忆吗？我相信，除了2013年那次，大部分人都没什么印象。

我对历年白酒周期的总结是：

对于普通酒，每轮周期都会涌现出几个热点广告酒，然后再消失。

对于头部酒企，每次周期对他们的影响都极小，且每次周期都成为他们再上一个台阶的契机。

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老窖2013年的那轮惊心动魄的周期调整，说到底不过是清理了50亿的渠道库存而已。体现到报表上，就是业绩断崖。当然，传导到股市上，股价波动会大一些。

对特别在意股价的人，对于靠短期股价来排名的基金经理来说，可能就是个挺大的风险。

而从价值投资者来说，这50亿对老窖长期现金流的折现影响有多大呢？并不大。

所以我说：不要太在意

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这是一个认知，另外还有一个认知，就是白酒这个十年一遇的周期，是很正常的，林峰也说是很正常的，那么现在遇到这个周期了以后，大家心态要好一点儿。我一直的话就是，在这个时候你有钱越跌越买，没有钱该干嘛干嘛。白酒周期很正常，过两年周期一过，它又往上走了。林峰还说了一句话，都有周期，他说如果要是名酒现在这样你都觉得困难，那其他企业更没法儿说了，更惨。他还反复强调白酒算好的了，价格都没怎么跌，消费也没怎么少。

那么，就要做好一个什么准备呢，就是如果这一轮周期（我认为）对茅台对五粮液和泸州老窖影响都是很平滑的（不是指股价），从业绩上不会有太大的大起大落，会比较平滑。那么，五粮液可能会更平滑一点儿，茅台甚至都没有什么太大的反应，比如说前两天就是百分之十五，那现在好像还是百分之十五这样；那么五粮液，今天10%几，它最多可能增速10%，那就差不多了

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感觉大家可能对白酒的周期有个误区。总以为下一次名酒的周期还会像2014年那样再来一次。其实我以前统计过白酒。

从1990年以来的周期，从90年的500多万到1996年的最高800多万（我忘记哪一年从吨改为千升），然后缓慢下行。

当时的秦池、孔府家酒家宴什么的很火爆，最后秦池倒闭，孔府沉默。最低到了2003年的300万。期间五粮液和茅台几乎没受什么影响，老窖当时国窖还处于培育期，总的营业额利润也很少，体量很小，但也仅是一年受点影响，随后一直增长。

白酒的周期，其实在有规模的名酒厂上一直是比较平滑的。

2012年是白酒很火爆的一年，之前名酒不断涨价。茅台涨到2000多，五粮液和国窖也突破千元，而且势头很好，渠道主动囤货的意愿很强。

随后就出了塑化剂的事件，我记得当时媒体上说有的名酒为了挂杯故意添加塑化剂，还说了很多塑化剂对人体的危害。这时很多消费者要等一个明确的说法，白酒的销售就出现了一个短暂下降。

我记得当时泸州老窖马上公布了旗下所有酒的检测报告，没发现有塑化剂。后来酒企自查发现可能是生产管道和运输过程中接触到塑料件导致，并不是故意添加。

随后就是八项规定的出台，一时间名酒经销商从一个极端走到了另一个极端，唯恐囤货砸在手里，纷纷抛货。我记得茅台出厂价没低于819元，但当时的双十一有经销商650出清。很多名酒经销商认为这行业没法干了，抛货转行。

老窖更惨。以往国窖1573主要走大的国企、石油石化、军队等。八项规定下来，不但销售立刻停止。很多关系户已经结账的货也要退回。当时据说有六亿已经算做上年利润的货又被退了回来。第二年业绩断崖就是这么来的。

2014年是由之前的渠道一片看好，到随后的极度悲观渠道出清，老窖更惨。

这种情况下茅五泸怎么样呢？好像茅台2015年依然还有增速，五粮液2015年业绩略有下降，随后就进入增长。老窖业绩虽然断崖，但也没亏损依然有6毛业绩，也是随后开始由低位开始增长。

很多朋友过分的夸大了名酒的渠道库存，别人家我不知道，老窖这些年隔三差五的就发停货通知，为什么？不就是检测到某个片区库存需要消化而主动去库存嘛。

另外，白酒的体量越大，未来的周期表现就越平滑越不明显，我前些年综合分析得出结论，白酒凡是能进入100亿销售额的，基本就进入了保险箱，未来无忧了

…

虽然我倾向名牌白酒消费还没见顶，但我也不肯定。如果未来周期向下了，白酒的估值肯定也会降低。

我选择继续持有的原因有二。

第一，即使到了周期顶，老窖的销售量也会相对平滑，不会像2014年波动那么大。

第二，我又持有了神华，他稳定且分红高，它也是我的储备资金，真的白酒大跌，我会慢慢的买回，大跌我就大买。我会耐心等待白酒几年后的下一次向上周期。

至于其他球友，我并不知道他们是怎么准备的，就不能一概而论。

在我这里，持有≠买入。

【小结：

1、本轮周期不会像2013年一般惨烈；

2、名优白酒周期波动越来越小，销售额超过100亿元的，未来无忧，且会在周期结束后再上一个台阶；

3、2022-2024年，散户乙老师一直是泸州老窖的净买入者。

当认识到白酒周期背后的规律，对这一轮周期有了判断，并且建立了长期持股的思路，我们就能有信心和办法去应对这一轮周期了】