今日上证50指数收跌0.75%，已经跌回至9月27日的价格，白酒也差不多跌回这个位置，恒生指数以及恒生科技指数跌回到了9月25日的价格，可以说跟牛市没什么关系了，整个市场核心还是在中小盘这里，创业板指数现在是2175点（9月27日是1880点，相对涨16%），中证2000指数现在是2407点（9月27日是1950点，相对涨23.5%），科创100指数现在是958点（9月27是782点，相对涨22.5%）北证50指数现在是1289点（9月27日是717点，相对涨80%）。

可以明显看到，短期市场偏好集中在北证50、中证2000以及双创指数，但现在中证2000指数的估值是80倍、科创100指数的估值是254倍，在没有业绩快速增长消化估值的现实下，未来消化估值的唯一方式只能是股价下跌，市场这么热衷于参与博傻，还是说明市场对于真正质地比较好的公司没有信心，企业未来创造现金流的能力，跟多方面是相关的，首先是企业自身内部管理，再就是这个行业的发展以及这个社会宏观经济的发展，另外就是通胀率，货币政策变化，我们投资者的信心是信心，市场的信心也是另外一种信心。

当下的茅台真的很好

今日茅台股价跌破1500，较10月8日高点下跌27.5%，近一个月时间就回调了这么多，但是我还是觉得茅台真的有比较好的投资机会。

2023年营收占比90%以上的茅台酒销售量是4.2万吨，中国整个白酒行业的总产量是629万吨，这里的629万吨其实是没有包括那些规下白酒企业的产能，没有包括非纯粮酒的企业产能，实际中国行业的总产能，总销售量绝对不止629万吨，根据这个数据，茅台酒的销售量占整个行业的0.66%，茅台酒的价格相对较高，其实每一次行业调整期，白酒产业总会被唱衰，尤其是关于“年轻人不喝白酒”的论调层出不穷，其实早在20年前，就有观点认为80后不会喝白酒，但如今80后已经成为市场消费的主力军，之后又有人提出90后不喝白酒，实际上90后中也有很多人喜欢喝白酒，现在又有人说00后不会喝白酒，其实这些跟茅台都没有很大的关系，现在的年轻人最主要的任务是找一份工作，有几个年轻人喝得起茅台酒的？

新生儿的减少影响的是未来更长远的事情，当下的年轻人更不是茅台的消费人群，而且随着老龄化的加深，对于茅台的需求甚至可能是增长的状态，人口形势的变化对于所有行业都是有影响的，但当下大家的论调好像只影响白酒？

今日53度飞天茅台散瓶价格是2200元每瓶，原箱是2250元每瓶，相对于1169元/瓶的出厂价，市场价依然是两倍左右，我们从另外的角度来看，比如说我们看当下很多白酒企业的增长，其实主要是通过两个方式：

1）增加经销商数量

2）用金融手段增加给经销商的供货量。

但是我们看茅台的话，首先茅台酒的经销商数量最近几年一直都是在减少，也没有想着增加销售量数量，2024年三季度，茅台传统渠道营业收入187.26亿元，同比仅增9.73%，二季度这个数据是27.39%，这就说明了茅台对于经销商的供给量是在减少的。

其他的白酒企业都在想方设法给经销商压货，增加经销商数量，而茅台是主动减少给经销商的供给，想方设法减少经销商数量，而且其他白酒产品价格早就到挂了，而茅台的经销商卖出每瓶茅台依然有千元左右的利润，所以茅台跟其他白酒企业完全不是一个概念，白酒是白酒，茅台是茅台，这句话一点错都没有。

那么茅台为什么要收缩给经销商的供给？主要是当下商务活动以及地租经济的萎靡，茅台市场需求有一定的减少，茅台还是想着保护市场价格，毕竟市场价格的变化直接影响直销平台的销售收入，i茅台平台今年三季度不含税收入为45.17亿元，去年同期为55.33亿元，三季度i茅台销量同比减少了近20%，茅台现在想的是维护住市场价格，让市场价格与i茅台产品价格有一定的价格差，这样i茅台才有稳定增加的空间，所以必须减少给经销商的供给，那么这部分减少的供给量，如何释放出来？近期茅台在全国各省设立直营店和直营公司，目的是拜访当地民企100强和上市公司，直供企业的酒要求回收酒瓶，这些酒是不流入市场的。

如果茅台摒弃到统筹兼顾的思路，不是想三条腿一起走路，就跟其他白酒企业一样，增加经销商数量，给经销商压力以及金融优惠政策，给他们多压货，至于市场价格，只要与出厂价格存在价格差，管理层觉得可以接受，那么茅台未来十年基本上来说增加都是没压力的，大家都知道明年的茅台能不能继续保持业绩快速增长，就是看如何把增加的可销售量卖出去，2020年茅台酒产量5.02万吨（2024年销售），2021年产量5.64万吨（2025年销售），也就是说2025年茅台理论上可销售量有12.35%的增长，2026、2027年在可销售量上基本没有变化，茅台把2025年销售市场梳理好，那么2026、2027也是稳的。

茅台增加的可销售量基本上是不会同步增加到普茅上面的，毕竟换个瓶子加一点老酒就能卖出两倍左右的价格，最近市场消息说散花飞天即将停产，茅台肯定还是想办法发展文化产品，他可以消耗增加的可销售量已经库存的那些老酒，收获更高的市场价，并且不影响普茅的市场供给，最近好像茅台要新出一个文化产品，基本上就是这个逻辑。

不管市场如何看衰，但是茅台真的有很多牌可以打，维持业绩的增长也是没有压力的，茅台短期业绩下降也是不用担心的，但是我们最好是降低短期的增长预期，当下茅台1.88万亿市值，按照茅台今年865亿净利润来计算，则年底分红总额大概为865*51.9%=449亿元，则2024年茅台给股东的总回报=300亿+449亿+30-60亿=779亿-809亿，基本上今年净利润的90%左右都分配给了股东，按照茅台今年回购60亿计算，茅台的真实股东回报率达到了4.3%。

当下买茅台，可以理解是买了一个具有成长性，收益率为4.3%的国债。

茅台受益于通胀

走出当下的经济困境，所有人提出的唯一方式就是积极的货币政策以及财税政策，大家看老唐的文章就知道，他觉得未来发生大通胀的可能是确定的，如果我们从大通胀的角度来思考投资，首先看过去的话，茅台是中国所有消费品中涨价幅度以及能力最强的，再就是白酒这种产品的特点，前苏联解体后，卢布崩溃，伏特加代替货币成为了真正的硬通货，产品本身具有抗通胀性，大通胀下，酒代替了货币成为了真正的交易媒介。

我自己买了一个白酒64页白酒研报，分享给大家，10万字，大家可以收藏学习，在公众号消息框回复——白酒研报，然后自行领取。