食品饮料2024年12月22日投资评级：看好（维持）五粮液释放积极信号，微信小店催生新型消费场景——行业周报张宇光（分析师）张思敏（联系人）行业走势图zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003zhangsimin@kysec.cn证书编号：S079012307008043%29%0%-14%-29%食品饮料沪深300?核心观点：五粮液经销商大会明确战略方向，微信小店利好零食板块12月16日-12月20日，食品饮料指数跌幅为2.3%，一级子行业排名第15，跑输沪深300约2.1pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.3%）、乳品（-1.5%）表现相对领先。本周五粮液召开1218经销商大会，会议围绕2025年市场发展进行阐述，我们认为公司的积极表态将促进白酒市场的良性健康发展。首先公司明确仍将稳定价格视为首要目标，维护高端白酒的品牌形象；其次市场补贴更多是以激励方式进行，优化渠道费用，激励优质经销商，减少低质经销商供给量；再2023-122024-042024-08数据来源：聚源相关研究报告《11月电商数据分析：多品类线上延续良好销售表现，关注酒类及休闲零食—行业点评报告》-2024.12.19《经济会议表态积极，内需关注度提升—行业周报》-2024.12.15《汾酒战略新布局，看好啤酒复苏表现—行业周报》-2024.12.8次进一步完善产品结构，壮大腰部产品，形成经典、五粮液，1618、低度、五粮浓香的产品矩阵；同时拓展新兴渠道，加强电商合作，以及完善国际市场布局，拓展免税零售店等，聚焦落实海外华人消费市场基本盘。

公司从品牌、产品、渠道等方面发力，增长路径清晰，期待市场需求转暧后公司基本面跟随市场预期实现同频共振。微信小店催生新型消费场景。本周微信推出了“微信小店”的送礼功能，目前仍处于灰度测试阶段，原则上除了珠宝首饰、教育培训等类目外，其他不高于1万元的商品均可实现送礼功能。类似微信红包，预计微信小店的送礼功能可能在社交场景中产生新的互动方式，催化出全新的社交消费场景。我们预判在社交活动中，微信礼物大概率具备低价值、高消费频次的特点，以便频繁产生社交互动行为，因此具备休闲属性的零食更易推广。而微信小店本身是社交新渠道，优势在于较强的推广能力，品牌与产品属性较强的企业更可能与之契合，如盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等更可能直接受益。?推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品（1）五粮液：公司严格控货，补贴政策落地后，批价略有下降但整体稳定，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。

公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。?风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。行业研究行业周报开源证券证券研究报告目录1、每周观点：五粮液经销商大会明确战略方向，微信小店利好零食板块32、市场表现：食品饮料跑输大盘33、上游数据：部分上游原料价格回落44、酒业数据新闻：程军任酒鬼酒总经理75、备忘录：关注舍得酒业12月27日限售股解禁76、风险提示8图表目录图1：食品饮料跌幅2.3%，排名15/284图2：其他食品、肉制品、乳品表现相对领先4图3：ST西发、三只松鼠、盐津铺子涨幅领先4图4：惠发食品、海欣食品、黑芝麻跌幅居前4图5：2024年12月17日全脂奶粉中标价同比+22.9%5图6：2024年12月12日生鲜乳价格同比-15.3%5图7：2024年12月21日猪肉价格同比+12.8%5图8：2024年9月生猪存栏数量同比-3.5%5图9：2024年10月能繁母猪数量同比-3.2%5图10：2024年12月14日白条鸡价格同比+0.7%5图11：2024年11月进口大麦价格同比-14.3%6图12：2024年11月进口大麦数量同比-41.0%6图13：2024年12月20日大豆现货价同比-18.4%6图14：2024年12月12日豆粕平均价同比-24.4%6图15：2024年12月20日柳糖价格同比-8.3%7图16：2024年12月13日白砂糖零售价同比-0.6%7表1：最近重大事件备忘录：关注舍得酒业12月27日限售股解禁7表2：关注12月15日发布的行业周报8表3：重点公司盈利预测及估值81、每周观点：五粮液经销商大会明确战略方向，微信小店利好零食板块12月16日-12月20日，食品饮料指数跌幅为2.3%，一级子行业排名第15，跑输沪深300约2.1pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.3%）、乳品（-1.5%）表现相对领先。

个股方面，ST西发、三只松鼠、盐津铺子涨幅领先；惠发食品、海欣食品、黑芝麻跌幅居前。本周五粮液召开1218经销商大会，会议围绕2025年市场发展进行阐述，我们认为公司的积极表态将促进白酒市场的良性健康发展。首先公司明确仍将稳定价格视为首要目标，维护高端白酒的品牌形象；其次市场补贴更多是以激励方式进行，优化渠道费用，激励优质经销商，减少低质经销商供给量；再次进一步完善产品结构，壮大腰部产品，形成经典、五粮液，1618、低度、五粮浓香的产品矩阵；同时拓展新兴渠道，加强电商合作，以及完善国际市场布局，拓展免税零售店等，聚焦落实海外华人消费市场基本盘。公司从品牌、产品、渠道等方面发力，增长路径清晰，期待市场需求转暧后公司基本面跟随市场预期实现同频共振。微信小店催生新型消费场景。本周微信推出了“微信小店”的送礼功能，目前仍处于灰度测试阶段，原则上除了珠宝首饰、教育培训等类目外，其他不高于1万元的商品均可实现送礼功能。类似微信红包，预计微信小店的送礼功能可能在社交场景中产生新的互动方式，催化出全新的社交消费场景。我们预判在社交活动中，微信礼物大概率具备低价值、高消费频次的特点，以便频繁产生社交互动行为，因此具备休闲属性的零食更易推广。

而微信小店本身是社交新渠道，优势在于较强的推广能力，品牌与产品属性较强的企业更可能与之契合，如盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等更可能直接受益。2、市场表现：食品饮料跑输大盘12月16日-12月20日，食品饮料指数跌幅为2.3%，一级子行业排名第15，跑输沪深300约2.1pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.3%）、乳品（-1.5%）表现相对领先。个股方面，ST西发、三只松鼠、盐津铺子涨幅领先；惠发食品、海欣食品、黑芝麻跌幅居前。图1：食品饮料跌幅2.3%，排名15/28图2：其他食品、肉制品、乳品表现相对领先6%4%2%0%-2%-4%-6%0%-0.1%-2.3%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-8%-9%通信电子银行计算机沪深300公用事业家用电器国防军工汽车非银金融建筑装饰电气设备医药生物机械设备化工食品饮料交通运输钢铁有色金属煤炭纺织服装农林牧渔传媒综合休闲服务商业贸易建筑材料房地产轻工制造-10%0.0%-0.3%-1.5%-1.8%-1.9%-2.5%-3.8%-3.9%-3.9%-5.1%-7.2%-8.9%数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所图3：ST西发、三只松鼠、盐津铺子涨幅领先图4：惠发食品、海欣食品、黑芝麻跌幅居前9%8.5%8%7%6%5%4%3%2%1%0%5.4%5.3%4.0%2.0%2.0%1.8%1.4%1.3%1.2%-5%-10%-15%-20%-25%-15.8%-15.2%-14.9%-14.2%-14.1%-17.3%-19.1%-21.2%-23.7%0%-30%-28.2%数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所3、上游数据：部分上游原料价格回落12月17日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3890美元/吨，环比-2.4%，同比+22.9%，奶价同比上升。

12月12日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比-0.3%，同比-15.3%。中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。图5：2024年12月17日全脂奶粉中标价同比+22.9%图6：2024年12月12日生鲜乳价格同比-15.3%5000 4000 3000 2000 1000 0新西兰全脂奶粉拍卖价(USD/MT)同比增速60%40%20%0%-20%-40%4.64.44.24.03.83.63.43.22020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-123.0国内生鲜牛乳价格（元/公斤）数据来源：GDT、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所12月21日，生猪出栏价格15.7元/公斤，同比+7.6%，环比-0.4%；猪肉价格23.0元/公斤，同比+12.8%，环比-0.6%。2024年10月，能繁母猪存栏4073.0万头，同比-3.2%，环比+0.3%。2024年9月生猪存栏同比-3.5%。

2024年12月14日，白条鸡价格17.7元/公斤，同比+0.7%，环比-0.2%。图7：2024年12月21日猪肉价格同比+12.8%图8：2024年9月生猪存栏数量同比-3.5%中国：21省生猪出栏均价（元/kg）中国：猪肉平均批发价（元/kg） 50 40 30 20 102020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10 0 40 30 20 10 0(10)(20)(30)(40)生猪存栏同比（%）2015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012023-082024-03数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所图9：2024年10月能繁母猪数量同比-3.2%图10：2024年12月14日白条鸡价格同比+0.7%4,8004,6004,4004,2004,0003,8002020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-103,600能繁母猪存栏