2024 年 8 月，五粮液发布了备受瞩目的半年度报告，展现出强大的经营实力与发展韧性。

一、业绩稳健增长，各维度表现出色

公司在 2024 年上半年实现营业收入 506.5 亿元，同比增长 11.3%；归母净利润 190.6 亿元，同比增长 11.9%。

单 Q2 营收 158.2 亿元，同比增长 10.1%，归母净利润 50.1 亿元，同比增长 11.5%。

销售回款 278.8 亿元，同比增长 93.4%，经营活动现金流净额 129.1 亿元，同比增长 619.6%，合同负债 81.6 亿元，环比 Q1 末增加 31.1 亿元。 1. 分产品看：

- 五粮液产品上半年实现销售收入 392.05 亿元，同比增长 11.45%，毛利率为 86.69%，虽同比小幅下降 0.11百分点。

但普五上半年严格控量，由 1618 及低度产品在强费投及渠道推力下实现高增长驱动。

例如，通过“宴席活动＋扫码红包＋终端排名”的组合，实现动销、宴席双增长。

- 其他酒产品销售收入 79.06 亿元，同比增长 17.77%，毛利率为 62.23%，同比提升 1.58pcts。

主要得益于五粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦，减少低价位产品生产销售，以及在空白薄弱市场扁平化招商加强铺货。 2. 分渠道看：

- 经销渠道实现销售收入 275.94 亿元，同比增长 13.51%，毛利率为 79.70%，同比上升 0.19pcts。

- 直销渠道销售收入 195.17 亿元，同比增长 11.01%，毛利率为 86.67%，同比下降 0.23pcts。 3. 分区域看：

东部区域和西部区域增速居前，分别实现销售收入 135.52 亿元和 167.59 亿元，同比增长 15.70%和 16.66%。

截至上半年末，五粮液经销商数量为 2530 家，较上年同期增长 98 家，其中东部区域增长较多；专卖店数量为 1749 家，较年初新增 87 家门店，东部区域和中部区域分别增长 38 家和 25 家。

二、盈利能力提升，费用管控合理

1. 毛利率与净利率：

2024 上半年，公司实现毛利率 77.36%，同比提升 0.58百分点；净利率为 39.15%，同比提升 0.05百分点。

毛利率显著提升主要归因于公司持续向中高价位产品聚焦，产品结构优化。

Q2 毛利率提升 1.7pcts 至 75.0%，五粮浓香产品结构的有效上移进一步推动了毛利率的增长。Q2 净利率略提升 0.4pct 至 31.7%。 2. 费用方面：

销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 10.60%/3.43%/-2.77%，同比变化＋1.10pcts/-0.43pcts/-0.02pcts。

销售费用率提升主要是因为公司加大市场投入，进行渠道建设、团队建设和消费者培育，这将进一步提振经销商信心。管理费用率略有优化。

三、营销策略得当，发展前景可期

公司围绕“抓动销、稳价格、提费效、转作风”十二字营销方针，年中顺利实现了目标任务“双过半”，全年双位数目标有望高质量完成。

1. 普五控量稳价：

核心大单品普五控量稳价策略执行到位，春节后普五批价维持在 930 - 950 元，库存、开瓶等指标亦良性。 2. 发力战术产品：

产品策略上发力战术产品 1618 和低度五粮液，通过组合营销扩大市场份额，狙击竞品，也为普五控量提供了底气。 3. 新品布局与拓展：

新品 45 度和 68 度布局稳步展开，经典五粮液焕新上市，浓香系列酒保持高质增长，专卖店和团购持续拓展，有望为公司贡献有效增量。

四、投资与风险分析

从五粮液当前的数据看，整体还是不错的，上半年业绩保持双位数增长，合同负债依然健康，系列酒持续向中高价位产品聚焦。

至少今年的业绩不会有啥问题，再往后自然要看消费的恢复情况，这不是我们靠看几份财报，几个数据就能分析的，后续的各种政策也很关键。

按2024年的业绩算，当前五粮液14PE左右，股息接近4%，行业的龙头之一，是个值得考虑配置的选择。

当然了咱们也不能因为选择五粮液，就完全忽略他的反面。

无论从茅台零售价格的下滑，还是其他销售行业的数据，现在大家普遍的感受，就是消费疲软，白酒下滑压力大是不争的事实。

我们当下买白酒的逻辑也不难理解，自然是认为消费下降只是暂时的，不是白酒长期的衰落。

大部分基于价值的投资者都会配置一些白酒，因为这个生意模式是比较优秀的。

在整个A股很难找到：几乎没什么应收账款，大部分企业现金充裕，现金流优秀，生意模式简单，投资者比较容易理解的企业！

当下白酒的弊端大家也都知道，比如渠道端能够通过压货，进行利润调节！

业绩下降的可以说自己没压货体现了真实情况，业绩上涨的也可以说他压货太多。

相反，业绩下降的也可以说他压货都压不动了，业绩上涨证明渠道还有空间。

作为普通个人投资者我们很难百分之百了解渠道的真实情况。所以，很多时候我们不能够单一押注某一家公司！