2024年是我的“企业分析年”。前段时间分析了2家企业，业绩和成长性都不错。但资本性支出40%以上，同时受内外因素影响，业绩近年来遭遇困境，让我陷入困惑和纠结。

这时再来看2023年度贵州茅台的财报，简直是一种美妙的享受。感谢财报共学群分享的贵州茅台2023年财报word版的群友，方便阅读和搜索。

本文构架：

1.解析三张基础财报

2.阅读财报文字部分

3.贵州茅台总体印象

4.估值及执行

一、解析三张基础财报

以前学习技术分析的时候，相信股价或K线反映了一切。现在学习价值投资，我的感悟是真实的的业绩反映了一切。至于财报中的文字，是对数据的说明、补充和延伸。因此，我们先看财报数据，遇到不明白或想进一步搞清楚的内容，再用搜索大法延伸到后面的文字或报表的注释。

（一）解析资产负债表

资产2727亿=负债490.43亿+所有者权益2236.56亿

资产比上年同比+7.15%，所有者权益比上年同比+9.21%，负债比去年同比-1.05%。

资产负债率17.98%；固定资产占比7.3%，在建工程0.82%；

点评：

代表所有者和股东利润的所有者权益越来越多，负债越来越少；低负债；轻资产。这些财务指标是“集中持有优质公司”理念的价值投资者的“心头好”。

类现金类资产，包括：货币资金690.7亿，拆出资金1055.54亿，交易性金融资产4.01亿，买入返售金融资产35.05亿，放出贷款和垫款21.31亿，债权投资53.23亿，其他非流动金融资产40.02亿，投资性房地产0.04亿。小计1899.9亿，约占总资产的69.67%。

总资产2727亿=类现金类资产约1899.9亿+经营性资产约827.1亿，经营性资产约占总资产的约30.33%；

总利润775.21-理财公司产生的利息收入28.67亿-经营产生的利息收入17.9亿=经营性净利润728.64亿，经营性净利润728.64亿占总净利润775.21亿的93.99%；

也就是说，用约占30.33%的经营性资产827.1亿，产生了约占净利润93.99%的经营性净利润728.64亿，即：

经营性净利润728.64亿÷经营性资产827.1亿=经营活动的净资产收益率88.1%。

同理，用约70%的类现金资产1899.9亿，产生了约占6%的净利润46.57亿，理财类净资产收益率为2.45%。即：

理财或利息收入46.57亿÷类现金资产1899.9亿=理财类净资产收益率为2.45%

点评：

贵州茅台用约占总资产30.33%的经营性资产，产生了94%的净利润，净资产收益率达到88.1%。

用类现金资产约占总资产的70%，产生了约占6%的净利润，投资理财的收益率约2.45%；

不由地惊叹：贵州茅台：绝世印钞机！A股，估计乃至全球，再也难以找到与之媲美的公司！

妥妥地现金奶牛，但有现金泛滥且使用效益差的诟病，资产的70%用于投资理财，产生极低的经济效率，影响投资者的利益。但我们又能如何呢？

该知足了，我们享受其利，承受其弊。

点评：

债权投资532.4亿。看上述明细，实质属于财主必须为所在地（家乡）献爱心作奉献的那种公益，也是一份社会责任。

对贵州省很有用。按照老唐的解释“作为一个位于落后省份的、国资委控股的、主要从外省搬运货币回贵州的印钞机 ，除了回报股东的目标外，茅台实际上还充当着类似于遵义市中央银行的角色。赚钱回来存进当地银行，相当于增加当地货币投放量，刺激当地经济发展”。——这也是茅台今年没有增加分红力度的原因所在吧。

对于茅台存在的各种问题，老唐也曾经说过“村子里最富的财主，天然就有修桥补路、施粥舍饭的义务，作为扎根当地的企业，尤其是和其他人与机构共享蓝天、大地、空气和水的酿酒企业，额外做一些让当地人感恩的事情，即是社会责任 的体现，也是企业自身发展的需求”。

存货464.35亿中，除了原材料33.65亿之外，其他的都是在产品，库存商品和自制半成品，小计约464.36-33.65=430.7亿。这是比现金更值钱的各类茅台酒及茅台系列酒。

点评：

以2023年8.04%营业成本，获得51.49%的净利润折算，464.35亿的存货，约等于未来近2973.8亿的净利润。更何况，公司的茅台酒和茅台系列酒的设计产能，现在和未来还在持续扩张。

下面，分别从在建工程和投资项目资本化（增加无形资产），看看公司产能和技术改造升级的情况吧。

在建工程21.37亿。请看下表明细，确实用于扩大再生产和技术改造。

无形资产85.72亿，2023年新增1.36亿。

重要的资本化研发项目为基于区块链，移动互联网ssas布局模型的数字营销体系研发。

分析所有者权益的结构，见资产负债表所有者权益部分

分析点评：

股东出资部分：实收资本12.56亿，+资本公积13.75亿=26.31亿

产生盈利部分：盈余公积389.99亿+未分配利润1729.83亿+历年来分红2714亿=4833.82亿（不含派发等）

上市时间2001年8月27日，上市23年，公司赚的钱（产生盈利部分）是投资金额（股东出资部分）的183.73倍，年化收益率为25.44%。

我查了下股价，年线的后复权股价是9858.34元（2024年4月4日前复权股价1715.11元），发行价是31.39元，涨了313倍，年化收益率是28.4%。与上面的25.44%，相差不多。

这只是粗略的计算，还有一些因素没顾及到。笔者只是想表达：如果我们一开始就投资茅台，那真是秦始皇触电-----赢麻了

巴菲特曾说过：大意是，只要你持有的时间足够长，你投资一家公司的收益与公司的长期业绩基本一致。看来股神无比正确。

（二）解析利润表

◆营收1505.6亿，增长18.04%。

净利747.34亿，增长19.16%。

◆产销量情况分析（财报第14页）

生产量比去年增加8.98%，

销售量比上年增加7.48%，

库存量比上年增加6.21%。

分析点评：

根据国家统计局、中国酒业协会数据，2023 年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量 449.2 万千升，同比下降 2.8%（茅台生产量比去年增加8.98%）；

实现销售收入 7563 亿元，同比增长 9.7%（茅台增长18.04%）；

实现利润总额 2328 亿元，同比增长 7.5%（茅台增长19.16%）。

小结：远超全国水平。

◆分产品

茅台酒，毛利润94.12%，营收比上年增加17.39%，

系列酒，毛利润79.76%，营收比上年增加29.43%。

◆分销售模式

批发代理，毛利润89.29%，营收比上年增加7.52%，

直销，毛利润95.46%，营收比上年增加36.16%。

◆销售渠道

国内经销商2080，增加一个，减少5个。合计减少4个。

国外经销商106个，合计增加一个。

i茅台数字营销平台，销售收入223.74亿，比上年销售收入增加80%，8.29毛利率达到96.09%。

分析点评：

营业收入和净利润的增长，主要是本期销量增加，销售渠道（增加直销和i茅台数字营销），产品结构变化及主要产品销售价格提高所致。

?成本费用占比情况

营业成本8.04%，

四项费用（销售费用6%+管理费用12.55%+研发费用0.2%+财务费用-2.31%=16.44%)

以上小计24.49%

税金及附加15.05%+所得税费用=17.36%=32.41%。

毛利率91.96%

净利润率51.49%。

净资产收益率34.19%。

分析点评：

毛利率92%和销售费用6%，都代表超强大的产品竞争力，对客户自带拉力（供不应求）；

资本再投入较少（后面细说）；研发费用基本无；

唯一的不足是税收压力大，税收比成本费用合计还多。但说明对国家贡献大。

以上指标能同时相类比且差不多的，A股还有第二家吗?不知苹果与之比较，会如何？

看惯了不如茅台的企业，再看茅台，忍不住说YYDS!忍不住流口水，真是忍不住啊。

反过来，如果我们经常看茅台财报，就像我们经常看英俊不凡的高帅富，那些矮矬穷的，我们还看得过眼吗？

所以，我们要经常看茅台等优质公司的财报，努力提高我们选股的审美情趣！！！

（三）解析现金流量表

老唐说高端白酒先款后货，这样的商业模式几乎不用担心企业现金流。那就简要地看看吧。

1.销售商品提供劳务收到的现金1637亿，大于营业收入1505.6亿。

2.扩张性资本性支出，即构建固定资产，无形资产和其他长期投资支付的现金26.2亿，占当年净利润775.21亿的3.38%。

3.维持性资产支出，具体包括：固定资产折旧等17.24亿，无形资产摊销1.97亿，长期待摊费用摊销0.17亿，共他数字太小略过，小计约19.38亿，约占净利润775.21亿的2.5%。

4.分配股利、利润或偿付利息支付的现金587.55亿。妥妥的现金奶牛，产生的利润不需要太多的再投入，全部可以分给股东。

分析点评：

对比之前研究过的占比40%以上的2家企业，再对比茅台的数据，就好像炎炎夏日大汗淋漓周身不适之时，突然品尝到清凉甘甜可口的果汁，瞬间感受到一种难以言喻的舒坦与清凉。

以后对于资本性支出大于25%的企业，直接排除。

投资就是比较，我们何必纠结于那些不完美的投资，让自己陷入烦恼和脱发的困境呢？

二、阅读财报文字部分

因为对茅台比较熟悉，且前面看三大财报时，也没产生什么疑问和困惑，因此，此部分比较轻松。对其中一些重要的提法，不了解的，加强学习。

（一）贵州茅台集团公司的“双一流、三突破、五跨越”战略目标。具体包括，通过问询腾讯混元助手，获得以下内容：

1. “双一流”：即打造世界一流的企业和一流的酿造工艺。这表示茅台集团旨在通过不断提升自身的品牌影响力和产品品质，成为全球酒行业中的领军企业，同时也在国内酿酒行业中树立标杆，展现卓越的制作工艺和技术水平。

2. “三突破”：这指的是在市场营销、国际化发展、国有企业改革三个方面取得重大突破。茅台集团旨在通过拓展市场，提升品牌在国际上的影响力，以及深化国有企业改革，实现企业的创新发展和转型升级。

3. “五跨越”：即在企业发展质量、产品创新力、品牌影响力、企业文化软实力、国际影响力五个方面实现跨越式提升。这意味着茅台集团不仅要追求量的增长，更要注重质的提升，通过创新、提升品牌价值和国际影响力，实现企业的全面、协调、可持续发展。

总的来说，这个战略目标体现了茅台集团对于未来的发展规划和雄心壮志，即要成为全球酒行业的领军企业，实现企业的长期、稳定、可持续发展。

（二）贵州茅台公司以美学为价值的内涵的“五线”高质量发展道路，棋心拼搏是指茅台集团党委书记、董事长丁雄军提出的战略方向，旨在通过五个方面的努力，推动茅台实现高质量发展。通过问询腾讯混元助手，这五个方面包括：

1.坚守品质为根：茅台致力于酿造高品质的美酒，以满足消费者对美好生活的向往和追求。

2.坚持文化引领：茅台着力推动中国酒文化、中华优秀传统文化的创造性转化和创新性发展，以文化赋能企业高质量发展。

3.坚持科技创新：茅台不断探索科技创新，以提升产品品质和满足消费者需求。

4.坚持绿色发展：茅台致力于构建“山水林土河微”生命共同体，实施“五大专项工程”“五大专项行动”，建设“三生空间”，推进生态湿地、绿色交通和绿电全覆盖。

5. 坚持守正创新的企业文化：茅台着力推动中国酒文化、中华优秀传统文化的创造性转化和创新性发展，围绕“人文物艺礼节和史器”九大系列，赓续茅台清明感恩、端午祭麦、重阳祭酒等传统，创新融合二十四节气文化、生肖文化、福文化、喜文化等，持续以文化赋能企业高质量发展。

茅台通过这五个方面的努力，旨在实现企业的高质量发展，为消费者提供更好的产品和服务。

（三）年报中说，再次实施特别分红，全年共计派发现金红利565.5亿元，占公司2023年归母净利润747.34亿的75.67%，再创历史新高，以实际行动回报投资者。

还有种说法，是2023年公司拟合计派发现金股利387.86亿，占总利润747.34亿的51.9%，即股息支付率为51.9%。

经过查询，贵州茅台在2023年财报中提到的两个现金红利数字之间的差异，主要是由于计算口径和包含的内容不同所导致的。以下是这两个数字的具体解释：

1. 派发现金红利565.5亿元：这个数字包括了贵州茅台在2023年全年实际派发给股东的现金红利总额。这包括了两部分：一是2022年度股东大会审议通过的年度现金红利272.28亿元；二是2023年特别分红方案中拟派发的现金红利293.22亿元。这两部分现金红利加起来总额为565.5亿元。

2. 派发现金股利387.86亿元：这个数字是贵州茅台在2023年拟派发的现金股利总额，仅包括2023年特别分红方案中拟派发的现金红利。这个数字没有包括2022年度股东大会审议通过的年度现金红利。

因此，这两个数字之间的差异主要是由于是否包含了2022年度股东大会审议通过的年度现金红利。565.5亿元这个数字涵盖了2022年度和2023年的现金红利，而387.86亿元这个数字仅包含了2023年的特别分红方案中的现金红利。

（四）2023年茅台酒基酒设计产能新增52.5吨，系列酒基酒，设计产能新增6400吨，都将在2024年释放。利好！！第14页。

（五）关于基酒数据