核心观点：

?事件：2023/11/1，时隔近6年，茅台公告上调53度贵州茅台酒（飞天、五星）

出厂价价格，平均上调幅度约为20%。五粮液出厂价格距离上一次价格调整近

2年，跟还是不跟？五粮液是否调价成为市场的关注焦点。当下消费环境疲弱，

酒类批发市场价格低迷，五粮液经销商面临价格倒挂，提价对五粮液而言并非

无阻力；但现有行业格局之下，茅台提价也为五粮液提价提供难得的契机。酒

厂决策并非易事。我们复盘了过去20年五粮液价格调整的历史，作为判断本

厂决策并非易事。我们复盘了过去20年五粮液价格调整的历史，作为判断本

次五粮液是否会提价的参考。

?历史的经验：1）五粮液的调价追随行业景气周期。2003-2012年白酒行业处

于量价齐升的黄金十年，期间叠加政府应对2008年金融危机推出“四万亿”

财政货币刺激，五粮液顺周期8次提高出厂价，涨幅+165%，批发价和零售价

如影随形，期间伴随阶段控量和公司自身产品线和渠道调整，整体而言提价难

度不大。2013-2015年白酒行业受限制三公消费以及塑化剂事件冲击，中高档

酒水价格泡沫破裂、需求结构重大调整，五粮液进行了1次逆周期提价、1次

顺周期降价以及1次周期底部的小幅提价回补，价格最终与本轮调整前持平。

期间批价、零售价呈下行趋势、出厂价始终高于批价，公司加大对经销商政策

补贴力度，控量、去库存、业绩下降，期间压力较大。2016-2019年白酒行业

进入总量稳定（逐年缓增到小降）、以产品升级价格提升为主的新阶段，五粮

液顺周期4次提价，最终价格较2015年变动幅度+35%，2017年后实现了顺

价差，减少渠道返利，供应量相对稳定。2020-今，疫情影响下宏观环境较为

复杂，白酒行业总量呈下降趋势，批发价格受美联储货币政策的影响经历一轮

小型的价格泡沫产生和破裂。五粮液在2021年底通过调整计划外价格提高了

平均出厂价，提价幅度+9%，伴随放量。

?2）2008年后五粮液整体上跟随茅台提价。2008年之前五粮液提价为自我主

导。2008年起茅台出厂价和批价超过五粮液，此后五粮液的提价整体上追随

茅台，不同的是五粮液价格调整更为高频。2008-2012行业价格上行的景气周

期，茅台酒4次提高出厂价，涨幅+129%；五粮液跟随4次提价（最后1次滞

后在2013年初），涨幅+74%；2013年-2016年行业调整阶段，茅台保持了极

大的定力和克制，维持出厂价格不变，五粮液在此期间顺应行业周期降价又提

价。2017年底行业景气周期经过2年确认，茅台提高了出厂价+18.3%；五粮

液追随提价+6.8%。2018年至本次提价前，茅台价格近6年未涨；五粮液在

2019年和2021年行业景气阶段又进行了两次提价，合计幅度+22.8%。

?总结而言，五粮液出厂价格的调整一方面取决于行业景气周期，行业景气状况

很大程度上代表了五粮液所面临的供需状况；另一方面整体上呈现跟随茅台

提价的节奏，我们认为这是公司出于提高品牌定位的需要。我们相对确定的

是：第一，行业高景气阶段五粮液提价的概率较大；第二，历史上茅台提价，

五粮液跟随提价的概率较大；但除去本次提价，历史上茅台历次提价也都处于

行业高景气阶段。

五粮液(000858)

推荐

（维持）

刘来珍