3月8日以来，外资不顾股价上涨，不断买入五粮液，背后的逻辑是什么？

本文试图从五粮液的品牌文化、商业模式、1/2月的动销数据和估值三个维度展开，不当之处还请多多指正。

先说结论：

1）五粮液1-2月销售额累计同比20%+，动销数据超预期。

2）节后控货执行坚决，渠道库存维持低位；

3）批价逐渐走强，回归“旺季动销，淡季挺价”节奏。

五粮液的业绩预期由四季度的不确定性，到3月份的确定性，是境外资金不断买入的核心原因。

一.品牌文化

五粮液集团是一家特大型国有企业集团，以酒业为核心。同时涉足智能制造、食品包装、健康产业等多个领域。

五粮液酒作为公司的主导产品，以其悠久的历史、深厚的文化底蕴，成为中国浓香型白酒的典型代表。

五粮液酒的历史可以追溯到盛唐时期，当时名为“重碧酒”，采用多粮酿造。

公元765年，大诗人杜甫品尝后赞不绝口，留下了著名的诗句。

1909年，经过晚清举人杨惠泉的建议，酒名正式改为“五粮液”，并逐渐发展成为知名品牌。

1952年，多家著名酒坊联合组建成立联营社，1959年更名为五粮液酒厂，开启了现代化企业发展的新篇章。

五粮液坚持传统技艺与现代生产理念相结合，形成了独特的“种、酿、选、陈、调”美酒五字诀。（上述摘自kimi）

五粮液属于川派多粮浓香型白酒。

以高粱、大米、糯米、小麦、玉米五种谷物为原料，以“包包曲”为糖化发酵剂，以陈年老窖池为发酵设备，依托独有的“跑窖法”工艺，通过泥窖发酵、分层起糟、看糟配料、量质摘酒、按质并坛”传统工艺特色等一百多道工序酿造而成。

以“香气悠久，味醇厚，入口甘美，入喉净爽，各味谐调，恰到好处，尤以酒味全面而著称”的独特风格闻名于世。（摘自百度百科）

用一句话概括：

中国仅次于茅台的白酒品牌。无论从品牌影响力、定价、营收、利税等角度，都当之无愧。

二.商业模式

投资最重要的落脚点是企业的商业模式，最重要的商业模式是垄断或称作经济特许权。

具备垄断属性的大都具备护城河，而企业品牌就是最大的护城河。

白酒作为一种特殊的商品，承载着中国人的文化、社交和面子文化。高端白酒像豪车、名包一样，其在消费者心中具有举足轻重的地位。

名酒历史文化底蕴未变，甚至历久弥新。

论白酒品牌的护城河，茅台是当之无愧的老大，其次就是五粮液了。

从白酒各产品阶段来看，五粮液酒是千元价格带的王者，在高端产品竞争格局中，市场份额仅次于飞天茅台。

如果将白酒产品划分为奢侈品、超高端产品、高端产品及普通产品，五粮液酒牢牢占据超高端的产品地位（其他是国窖1573及部分酒企的塔尖品牌），而飞天茅台及其年份酒，市场上没有可比产品，是唯一能够有效放量的奢侈品白酒。

五粮液的这种护城河体现在财务数据上就是：

1）高净资产收益率（roe）

巴菲特：如果非要我只用一个指标来选股，我会选择ROE，那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司。

连续多年ROE维持在25%左右的水平，如果考虑到货币资金+应收票据（只贡献约2%的收益率），roe还有提升的空间。

2）高毛利率

五粮液过去5年的毛利率维持在75%的水平，而作为一般消费企业典型的伊利，毛利率只有30-37%。

五粮液核心大单品第八代五粮液，出厂价为969元，京东零售价在1000元出头，毛利率为86.8%。

1000元的产品，成本为130元，原材料成本占50%。妥妥的暴利！

3）库存

高端白酒没有库存的烦恼，老酒是越老越值钱。

白酒的存货是以成本入账的，多年储藏的18万吨老酒；固定资产和在建工程，是未来年产20万吨，营收超过700亿的窖池、酒窖和配套设施。

这两项是五粮液的看家法宝，账面价值约210亿，实际价值超过千亿的超值资产。

4）应收账款

白酒企业普遍采取“先款后货”的经营模式，赚多少就是多少，妥妥的印钞机。

相较于那些压货的生意模式，简直不要太滋润。

三.动销数据