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4、本周及本年波动情况

本期实盘基本不变，年初以来累计上涨17.94%；比较基准沪深300全收益指数本期上涨1.35%，年初以来累计上涨17.55%。本年跑赢比较基准仅0.38个百分点。

本周持股中古井贡B下跌4.84%，拖累了组合表现，至此组合中持有的白酒股票年初以来全部下跌。今年以来组合收益全部靠腾讯控股及新华保险两个港股支撑，几只白酒股不仅严重跑输指数，而且都是绝对负收益。那么面对该情形，我们能怎么做呢？我们首先要问自己的是这些企业经营怎么样，变坏了吗，面临的困难是短期的还是长期的，如果卖出有在自己能力圈内更好的标的选择吗？从白酒企业来看，短期内受宏观经济和居民收入下降等拖累，行业库存压力很大，增速明显下滑，洋河股份第三季度甚至出现大幅负增长，短期无疑面临很大困难，但个人认为从中长期来看，白酒企业仍然是属于一流的生意，头部企业恢复增长是迟早的事情，卖出后我暂时也没有更好的标的可选；其次，股价与短期业绩并非线性关系，我们很难猜测接下来的股价表现会怎样。所以，剩下的就跟上期提到的一样，在持股企业目前市值均低于合理估值，有些还是明显低估，在低估及合理估值区域，如果没有其它更具性价比的标的，安心持股即可，简单来讲就是“瞅地，别瞅傻子”。

5、本期主要事项

5.1洋河股份经销商大会

11月26日，洋河股份全球经销商大会在南京召开，来自全球各地的400多名经销商参加。此次洋河强调“厂商共同体”，提出“召开定期厂商会议、组建大商议事委员会、搭建经销商意见反馈平台”等举措。

针对目前的行业库存问题，公司坦言整个行业压力巨大，“白酒行业进入深度竞争的阶段，茅台渠道也在下沉，白酒行业竞争会越来越激烈。”、“洋河弱在高端，公司正在全力发展。”。“公司主动收缩供给量、控制市场库存，并非经营状况的实质性恶化。”、“洋河主动关注渠道经销商和终端烟酒行库存，积极开展消费者圈层互动。”。前一句是事实，后一句就比较微妙了，头部酒企里，洋河有8800余家经销商，数量最多，平均营收却最少，整体经销商实力较弱，是主动控库存还是经销商实力较弱、压货压不动了？

此次，还提到洋河产品矩阵将依托洋河、双沟、贵酒三个主品牌，突破五大百亿级产品——海之蓝、天之蓝、梦之蓝、手工班和双沟。洋河目前产品体系相对不那么清晰，特别是梦之蓝和手工班，区分太多产品了，希望能好好梳理下。现在洋河海之蓝超过100亿、梦之蓝M6+ 80亿左右，其它体量整体应该小，要实现百亿级难度不小。

根据报道，此次大会对于第三季度业绩暴雷的原因、接下来是否有实质性的改进措施，并没有看到。2023年年报提到今年力争增长5%-10%，即347亿元到364亿元；但四季度通常为洋河的销售淡季，以现有进度，对标全年目标，要完成超70亿的营收，基本不可能。好在现在洋河股份的股价够低，对它这两年业绩也不报太大希望，只要今年利润下降不超过20%、明年下降不超过10%，后年能够止跌企稳就基本符合预期了。这么低的预期，洋河能够达到吗？我们且行且观察。

5.2 贵州茅台股东大会

11月27日，贵州茅台召开2024年第一次临时股东大会，《2024-2026年度现金分红回报规划》、《2024年中期利润分配方案》、《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》等五份议案均以高票通过。2024-2026年度，贵州茅台每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，并且原则上每年度进行两次分红；2024年度的中期分红总额约300亿元；未来12个月内将以自有资金出资不低于30亿元至不超过60亿元（含），以集中竞价交易方式回购股份。在回馈投资者方面，贵州茅台这几年有显著进步。

国际化方面，本次股东大会上，茅台管理层也透露了更多国际化的规划。王莉表示，茅台是中国出口最好的酒，但目前尚处于产品出口层面，下一步是如何出海，再下一步是如何成为一家国际化的公司。茅台的目标是在2035年成为一家国际化公司，具有国际化视野、格局和价值创造。在国际化方面主要会考虑六大体系，包括品宣体系、法规体系、产品体系、渠道体系、价格体系、政策体系。财报数据显示，今年上半年，贵州茅台实现营收819.31亿元，其中国外销售收入约22亿元，在国外的经销商数量约106个。为了进一步促进品牌推广和文化交流，上半年贵州茅台还参加了世界经济论坛、世界品牌大会、法国巴黎国际博览会等多个国际活动。受限于文化影响力、口味差异等，虽然茅台很早就是外交用酒，也有尼克松等外国大佬的宣传，但国际化任重道远，这方面中短期内不宜报太大希望。

渠道布局方面，茅台计划构建“4+6”的格局，通过10个渠道的优劣势互补提高消费需求触达的效率。茅台的自营体系包括自营公司、i茅台和大客户，接下来还将发力私域渠道；社会经销体系除了经销商外还包括餐饮、百货、烟草、电商等渠道。

王莉称，现阶段茅台需要解决供需适配的问题。同时，她强调，茅台的基本属性与基本需求面两个基本面没有改变。未来，茅台将紧扣多元化的产品需求和精神需求，落细落实客群、场景、服务三个转型，持续释放茅台酒“悦己利他”的情绪价值，为广大消费者提供更加倾心的产品、更加舒心的体验、更加暖心的服务。目前茅台正在全国规划品牌文化体验馆，使其与品牌旗舰店、专卖店以及商超百货专柜等渠道一起提升消费者体验。在服务上，茅台则更关注在不同交易场景中提供情绪价值，“以前茅台的消费场景以商务场景为主，现在还有朋友、私人聚会，茅台也会关注新的客群。”在产品供不应求的情况下，茅台管理层继续保持拓展、开放心态，以提升茅台的精神属性需求，不错。

5.3 闲聊记录下几个事项备忘

5.3.1 “谷子经济”火了

最近，以二次元文化为代表的“谷子经济”持续受到资本市场热炒，短时间内多只热门概念股大涨。例如，“谷子经济”概念龙头泡泡玛特近期持续上涨，自年内最低点算起，股价累计涨幅已超400%。

何为“谷子”？二次元圈子常用“谷子”（英文单词Goods谐音）来指代漫画人物手办、徽章、挂件、亚克力立牌、色纸等周边，销售周边的店是“谷子店”，购买的行为称作是“吃谷”。

“谷子经济”前景如何？根据前瞻产业研究院数据，中国二次元产业规模从2016年的189亿元增长至2023年的2219亿元，复合增速达到42%。预计2023年至2029年，中国二次元产业规模将以每年18%的速度继续增长，规模有望达到5900亿元。一些基金经理认为:作为潮玩的一种形式，“谷子”属于精神消费品，为消费者带来悦己、收藏、社交和二手交易等多种价值。大多数“谷子”商品承载二次元IP，是二次元周边和衍生产业的重要表现形式。市场火热的原因主要有以下三个方面：第一，悦己消费需求旺盛，年轻人越来越注重自我满足和情感体验，这使得悦己消费成为用户规模庞大且前景广阔的行业赛道；第二，二次元周边市场集中度较低，正处于快速扩张阶段，行业集中度有较大提升空间；第三，有线下消费场景政策支持，潮玩及细分赛道爆发力强，利润率高，发展前景广阔。本质是一种 “悦己消费”与 “口红效应”。

对这种新兴行业的逻辑不太理解，记录留存下留待以后有兴趣时再来观察。

5.3.2 特朗普欲加中国关税

特朗普表示上任第一天起将对从中国进口的商品加征10%的关税。关于加征关税这个特朗普在竞选中已反复提及过，加上在上一次任上就开启了贸易战，大家应该不会意外。具体我也不太懂，简单记录有这个事就好。关于这事，这篇文章《单伟建：应对贸易战升级之策——进一步切换经济增长引》有兴趣的可以自行找来看看。

5.3.3 10月份规模以上企业利润情况

根据国家统计局数据，1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%。10月份，规模以上工业企业利润同比下降10.0%。9月份开始的刺激政策，发力效果尚未显现。

各行业的情况如下，其中酒、饮料和精制茶制造业，1-10月收入同比增长2.3%、利润总额同比下降5.4%。对比白酒企业20家上市公司1-9月收入合计3377亿、归母净利润1317亿来看，白酒行业上市公司的整体盈利能力是显著好于酒、饮料和精制茶制造业行业的，头部白酒企业作为一流的生意在去库存压力下表现仍然令人惊喜。

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